Soutenances de thèse

La politique monétaire non conventionnelle comme réponse à l'instabilité financière dans les économies émergentes : annonces et interventions des banques centrales sur les marchés de dette souveraine

M. Anatole MEUNIER présente ses travaux en soutenance le 29/10/2026 à 14h00

À l'adresse suivante : Université Paris Dauphine PSL Place du Maréchal de Lattre de Tassigny, 75016, Paris Salle des thèses - D520

En vue de l'obtention du diplôme : Doctorat en Sciences Economiques Dauphine

La soutenance est publique

Titre des travaux

La politique monétaire non conventionnelle comme réponse à l'instabilité financière dans les économies émergentes : annonces et interventions des banques centrales sur les marchés de dette souveraine

École doctorale

École doctorale Dauphine SDOSE

Équipe de recherche

UMR 8007 - Laboratoire d'Économie de Dauphine

Section CNU

7 - Sciences de la société

Directeur(s)

Anne-Laure DELATTE

Membres du jury

Résumé

Cette thèse étudie comment les banques centrales des économies émergentes peuvent utiliser les achats d'obligations souveraines pour limiter l'instabilité financière. Elle est divisée en trois chapitres. Le premier est théorique. Sur le plan conceptuel, il s'attache à comprendre comment l'annonce d'achats de titres souverains contingents à l'état du cycle global affecte un marché de dette souveraine dans lequel le risque de défaut est fortement influencé par ce cycle. Formellement, je développe un modèle en équilibre partiel, à deux périodes et deux états du cycle global, dans lequel les investisseurs opèrent sur un marché parfaitement concurrentiel. L'effet de l'annonce sur l'exposition du prix des obligations au cycle global est évalué par statique comparative relativement à une situation de référence sans annonce. Lorsque les investisseurs croient en la règle d'achat annoncée, l'annonce réduit l'exposition du prix des obligations au cycle global par deux canaux : elle diminue la probabilité de défaut dans le mauvais état du cycle et procure, dans ce même état, une assurance en cas de défaut de par les achats de la banque centrale. Cependant, ces achats accroissent la masse monétaire et peuvent affecter les anticipations d'inflation, ce qui peut à son tour accroître l'exposition du prix des obligations au cycle global. Le modèle prédit que, si les deux premiers canaux dominent le troisième, ce qui paraît probable au début de la crise du Covid-19, l'annonce réduit l'exposition du prix des obligations au cycle global. Le deuxième chapitre est empirique. Il teste la principale prédiction du premier chapitre en étudiant si les annonces d'achats de titres souverains par les banques centrales des économies émergentes ont réduit l'exposition de leurs marchés de dette souveraine au Cycle Financier Mondial en 2020. J'utilise les innovations du VIX comme proxy à haute fréquence des chocs affectant ce cycle et estime des projections locales à la Jordà sur un panel de 16 économies émergentes. Les annonces étant endogènes aux conditions économiques et financières domestiques, j'utilise une pondération par l'inverse du score de propension afin de construire un contrefactuel sans annonce plus crédible. Les résultats montrent que la réponse du rendement souverain à 10 ans en monnaie locale aux innovations du VIX est nettement plus faible après les annonces. Le troisième chapitre est une étude de cas consacrée à la Thaïlande. Il déplace l'analyse des annonces vers les interventions effectives et étudie les achats de titres souverains réalisés par la Banque de Thaïlande entre 2009 et 2025. À partir de données quotidiennes sur les opérations d'achat fermes, j'estime un VAR structurel bayésien dans lequel les chocs sont identifiés grâce à leur non-normalité. Un choc positif d'achat réduit le rendement souverain à 10 ans en monnaie locale et augmente l'indice MSCI Thailand, tandis que la réponse des réserves bancaires non rémunérées est de courte durée et moins précisément estimée. Avant mars 2020, la Banque de Thaïlande ne communiquait pas publiquement sur les achats qu'elle réalisait, les rapprochant ainsi d'OMO conventionnelles. En mars 2020, elle annonça qu'elle menait un programme d'achat de titres souverains afin de stabiliser les marchés domestiques en réponse au choc du Covid-19. Cette annonce ayant pu affecter la transmission de la politique monétaire, le modèle est ensuite estimé séparément sur les périodes précédant et suivant cette évolution du cadre de communication. La transmission des achats diffère selon les périodes. Cependant, le changement de communication de la banque centrale ayant coïncidé avec les perturbations financières liées au Covid-19, l'origine de cette modification de la transmission ne peut être identifiée séparément. Les résultats montrent ainsi que les achats effectifs de titres souverains affectent les prix des actifs domestiques et que cet effet dépend de l'environnement économique et financier.

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