Trois essais sur l'évaluation des actifs financiers en présence de frictions
13/12/2021 à 16h30
Mme Emy LECUYER présente ses travaux en soutenance le 13/12/2021 à 16h30
À l'adresse suivante : Pl. du Maréchal de Lattre de Tassigny, 75016 Paris, Salle A701
En vue de l'obtention du diplôme : Doctorant en Sciences Economiques
La soutenance est publique
Titre des travaux
Trois essais sur l'évaluation des actifs financiers en présence de frictions
École doctorale
École doctorale Dauphine SDOSE
Équipe de recherche
UMR 8007 - Laboratoire d’Économie de Dauphine
Section CNU
05 - Sciences économiques
Directeur(s)
M. Jean-Philippe LEFORT et M. Victor Filipe MARTINS-DA-ROCHA
Membres du jury
| Nom | Qualité | Établissement | Rôle |
|---|---|---|---|
| M. Jean-Philippe LEFORT | Maître de conférences | UNIVERSITE PARIS DAUPHINE - PSL | Directeur de thèse |
| M. Victor Filipe MARTINS-DA-ROCHA | Directeur de recherche | Université Paris-Dauphine - PSL | Directeur de thèse |
| M. Fabio MACCHERONI | Full professor | Bocconi University | Rapporteur |
| M. Jan WERNER | Full professor | University of Minnesota | Rapporteur |
| Mme Françoise FORGES | Professeur des universités | Université Paris-Dauphine - PSL | Examinatrice |
| M. Alain CHATEAUNEUF | Professeur émérite | Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne | Examinateur |
| M. Lorenzo BASTIANELLO | Maître de conférences | Université Paris 2 Panthéon-Assas | Examinateur |
Résumé
Cette thèse contribue à un axe de recherche majeur en économie : améliorer la prise en compte des frictions (coûts de transaction, taxes, restrictions sur les échanges) dans les modèles de valorisation des actifs financiers. Il s'agit de considérer ces frictions dans le théorème fondamental l’évaluation des actifs financiers, l'un des résultats fondateurs de l'économie financière. Le premier chapitre propose une formule explicite et simple de valorisation des actifs financiers sur les marchés vérifiant la parité put-call et présentant des frictions de type coûts de transaction. Nous établissons une relation entre les coûts de transaction les plus élevés des marchés financiers, la rémunération des market makers, appelée bid-ask spread, et le risque. Nous montrons que le bid-ask spread d'un actif financier, c'est-à-dire la différence entre son prix d'achat et son prix de vente, est proportionnel à son risque. Les hypothèses faites dans le premier chapitre contraignent les prix des actifs à être constants avec la quantité achetée. Cette propriété n'est pas vérifiée empiriquement. Au contraire, de nombreuses études menées sur les marchés financiers ont montré que les prix augmentent avec la quantité achetée. De plus, les modèles stratégiques standards d'achat-vente montrent que les prix sont convexes dans la quantité achetée. Partant de ce constat, dans le deuxième chapitre de cette thèse, nous caractérisons le concept d'absence d'opportunité d'arbitrage en présence de frictions rendant les prix convexes, et nous étendons le théorème fondamental de la valorisation des actifs à ce type de marché. Les résultats présentés dans les deux premiers chapitres portent sur des marchés financiers à deux périodes. En l'absence de friction, les modèles à deux périodes sont des simplifications raisonnables des modèles à périodes multiples. Cependant, les frictions et la possibilité de participer au marché à des périodes intermédiaires posent des questions spécifiques à ces modèles dits dynamiques. Le dernier chapitre est consacré à l'une de ces questions. En présence de frictions de type bid-ask spread, nous déterminons les conditions permettant la complétude dynamique, c'est-à-dire les conditions permettant à ses participants de transférer leurs expositions au risque pleinement et de parfaitement lisser leur consommation. Nous montrons que les bid-ask spreads n'augmentent pas le nombre minimum d'actifs nécessaires à la complétude dynamique et que dans certains cas, au contraire, ils rendent le marché dynamiquement complet.