Demain, tous banquiers ? Essor et enjeux de la DeFi

Article de Hervé Alexandre, professeur de finance à l'Université Paris Dauphine - PSL, chercheur au sein de Dauphine Recherches en Management (DRM) et directeur de la Chaire Fintech de l'université.
 

Cette nouvelle approche de la finance a le potentiel de transformer le secteur financier en réduisant les coûts et en augmentant l'accessibilité aux services financiers pour les personnes du monde entier, notamment dans les pays dans lesquels le taux de bancarisation est faible.

Aux origines de la Finance Décentralisée : de Bitcoin à Ethereum

La finance décentralisée trouve ses racines dans la blockchain, technologie de registre distribué qui permet aux utilisateurs d'effectuer des transactions sans avoir besoin d'un intermédiaire centralisé, comme une banque ou une institution publique. La blockchain Bitcoin a été conçue en 2009 pour permettre des transactions financières décentralisées, mais elle était limitée dans ses fonctionnalités, le paiement en peer-2-peer uniquement.

En 2015, la plateforme Ethereum a été lancée, offrant une blockchain plus flexible et programmable qui a permis la création de contrats intelligents. Ces derniers sont des programmes informatiques auto-exécutables qui peuvent être utilisés pour automatiser les transactions et les processus financiers. La plateforme Ethereum a ouvert la voie à la création de nombreuses applications décentralisées (dApps) dans divers domaines, notamment la finance.

"La finance décentralisée a connu une croissance rapide ces dernières années"

La finance décentralisée a connu une croissance rapide ces dernières années, avec une augmentation significative du nombre de projets et de plateformes DeFi ainsi que des montants qui transitent par ces plateformes. Les applications DeFi les plus courantes comprennent les échanges décentralisés (DEX), les prêts et les emprunts décentralisés, le staking (verrouiller ses tokens pour participer à la sécurisation du réseau et être rémunéré en retour) et les stablecoins (actifs numériques conçus pour maintenir une valeur stable par rapport à un actif sous-jacent, qui peut être une monnaie comme le dollar).

Échanges décentralisés : une révolution financière

Les échanges décentralisés (DEX) sont un développement important permis par la finance décentralisée. Les DEX permettent aux utilisateurs d'échanger des actifs numériques directement entre eux, sans avoir besoin d'un intermédiaire centralisé. Les principaux DEX - classés par TVL, Total Value Locked en avril 2024 - sont Uniswap (5,86 milliards USD de TVL), Curve (2,38), PancakeSwap (2,3) et Balancer (1,97). 

La plupart des DEX repose sur Ethereum ou BSC pour Pancake Swap. Les DEX permettent d'effectuer les principales opérations de la finance décentralisée comme l'échange de tokens, la création de pools de liquidités, le staking (il permet aux utilisateurs de verrouiller leurs tokens pour participer à la sécurisation du réseau et gagner des récompenses en retour), la possibilité d'emprunts et prêts… 

Ils offrent notamment les services d'un AMM (Automated Market Maker) qui, par le biais des pools de liquidités, facilite les transactions entre différents tokens, sans avoir besoin d'un carnet d'ordres traditionnel. Les pools de liquidité sont constitués de réserves de tokens fournies par certains utilisateurs, appelés fournisseurs de liquidités (LP Liquidity Providers). En échange de la fourniture de liquidité, les utilisateurs reçoivent des frais de transaction proportionnels à leur part dans le pool (Yield farming). 

“Il est alors possible d'échanger des tokens directement, sans avoir besoin de contreparties spécifiques”

Grâce à ce pool de liquidité, il est alors possible d'échanger des tokens directement, sans avoir besoin de contreparties spécifiques. Lorsqu'un utilisateur effectue un échange, l'algorithme de tarification ajuste dynamiquement les prix en conséquence, en prélevant des frais de transaction qui sont ensuite distribués aux fournisseurs de liquidités. Les AMM offrent la liquidité continue, la réduction de la dépendance aux teneurs de marché, et la possibilité pour les utilisateurs de gagner des frais de transaction en fournissant des liquidités.

Prêts, emprunts et stablecoins : nouveaux horizons de la DeFi

Les prêts et les emprunts décentralisés sont l'une des applications les plus populaires de la finance décentralisée. Les plateformes de prêt et d'emprunt DeFi permettent aux utilisateurs de prêter et d'emprunter des actifs numériques sans avoir besoin d'un intermédiaire centralisé. Les plateformes de prêt et d'emprunt DeFi utilisent des contrats intelligents pour automatiser les processus de prêt et d'emprunt, ce qui réduit les coûts et augmente l'efficacité. 

Aujourd'hui, la plupart des protocoles de prêts emprunts décentralisés suppose une surcollatéralisation (mettre en garantie un montant plus élevé que celui qui est emprunté) qui répond à la particularité des emprunteurs, c'est à dire une faible information concernant leur risque de crédit. Le risque du prêteur est alors plus un risque de liquidité qu'un risque de crédit. Cet excès de collatéral ne permet pas à cet outil de rendre les services que rend le financement par dette traditionnelle que nous connaissons, dans lequel les banques jouent ce rôle de preneurs de risque qui financent l'économie réelle et prête sans exiger autant de garanties qu'en finance décentralisée.

“Les stablecoins sont utilisés pour réduire la volatilité des actifs numériques”

Les stablecoins sont des actifs numériques conçus pour maintenir une valeur stable par rapport à un actif sous-jacent. Les stablecoins sont utilisés pour réduire la volatilité des actifs numériques et faciliter les transactions dans le monde réel. L'enjeu principal des stablecoins est de maintenir leur valeur par rapport à un actif sous-jacent. Ce dernier peut-être une monnaie ou devise fiduciaire (l'USDT ou l'USDC sont des stablecoins adossés au dollar), à une autre crypto-monnaie (le DAI de Maker est ainsi adossé à Ether). 

Un stablecoin peut également ne pas avoir de collatéral spécifique mais utiliser des algorithmes et des mécanismes de marché pour ajuster l'offre et la demande du stablecoin, afin de maintenir sa valeur stable. Par exemple, Ampleforth (AMPL) ajuste automatiquement son offre en fonction des variations de prix pour maintenir sa valeur cible.

La finance décentralisée présente de nombreux avantages, tels que la réduction des coûts de transaction, l'augmentation de l'accessibilité et la suppression des intermédiaires centralisés. Cependant, la finance décentralisée est également confrontée à de nombreux défis et enjeux.

De nombreux défis à relever

L'un des principaux défis de la finance décentralisée est la réglementation. Les régulateurs financiers du monde entier sont encore en train de déterminer comment réglementer les actifs numériques et les applications DeFi. Ils doivent trouver rapidement un équilibre entre la protection des consommateurs et la promotion de l'innovation dans le secteur de la finance décentralisée. 

La réglementation doit permettre également de préciser ce qu'est une plateforme décentralisée et par exemple mettre en avant le fait que certaines comme Coinbase, Kraken, Bitfiniex ou Binance sont en fait des CEX (Centralised Exchanges) et n'ont pas les avantages d'un DEX, notamment parce qu'elles sont gérées par une entité centrale. Contrairement aux DEX (Decentralized Exchanges), les CEX fonctionnent de manière centralisée, ce qui signifie qu'ils contrôlent les fonds des utilisateurs et gèrent les transactions via leur propre infrastructure. 

"Faire appel à un dépositaire pour gérer ses tokens, suppose la confiance en un tiers à qui on abandonne alors la détention de sa clé privée"

L'exemple de la scandaleuse faillite de FTX illustre cela : les utilisateurs de cette plateforme centralisée ont perdu leur investissement, trompés en partie par l'ambiguïté de ces CEX qui réintroduisent le besoin de confiance en un tiers, mais sans la réglementation qui doit légitimement accompagner le fait de confier son patrimoine à une tierce organisation, comme c'est le cas par exemple dans le secteur bancaire.
Le fameux adage "Not your keys, not your coins" rappelle que faire appel à un dépositaire pour gérer ses tokens, suppose la confiance en un tiers à qui on abandonne alors la détention de sa clé privée, qui elle seule permet d'apporter la preuve que l'on détient bien le token sur une blockchain.

Un autre défi important de la finance décentralisée est la sécurité informatique. Les plateformes DeFi sont vulnérables aux piratages et aux attaques de sécurité, ce qui peut entraîner des pertes importantes pour les utilisateurs. Les développeurs DeFi doivent donc accorder une attention particulière à la sécurité et à la protection des données des utilisateurs. La qualité de l'audit indépendant d'un protocole se révèle alors crucial.

Vers une adoption généralisée de la DeFi

La finance décentralisée est également confrontée à un défi d'adoption. Bien qu'elle ait connu une croissance rapide ces dernières années, elle reste un phénomène relativement nouveau et peu connu du grand public. Les acteurs de la finance décentralisée doivent donc travailler à sensibiliser le public et à promouvoir l'adoption de la finance décentralisée. On peut revenir ici sur la différence entre la finance décentralisée (DEX) et la finance centralisée (CEX). 

Bien qu'elle soit prometteuse, la finance décentralisée par un DEX reste d'un abord moins évident pour les investisseurs que s'ils utilisent un échange centralisé (CEX). Cette complexité rend l'adoption de la finance décentralisée encore tributaire pour de nombreuses personnes d'un tiers de confiance dont FTX a montré le danger qu'il pouvait représenter.

“Il ne faut pas faire porter à la finance décentralisée plus d'ambitions qu'elle ne le peut”

Enfin, la finance décentralisée a besoin de sortir de l'univers DeFi et de devenir un circuit significatif de financement de l'économie. La tokenisation des actifs réels est cette étape qui peut permettre de représenter sur la blockchain des actifs réels (immeubles, titres financiers, place de spectacles…) et de fluidifier alors leur financement. Mais là également, il ne faut pas faire porter à la finance décentralisée plus d'ambitions qu'elle ne le peut.

La finance décentralisée est un mouvement émergent qui vise à démocratiser et à décentraliser les services financiers en utilisant la technologie blockchain. Les applications DeFi les plus courantes comprennent les prêts et les emprunts décentralisés, les échanges décentralisés et les stablecoins. 

Bien que la finance décentralisée présente de nombreux avantages, elle est également confrontée à de nombreux défis et enjeux, notamment en matière de réglementation, de sécurité et d'adoption. Les acteurs de la finance décentralisée doivent donc travailler ensemble pour relever ces défis et promouvoir l'adoption de la finance décentralisée dans le monde entier.